中亿财经网3月10日讯，美国非农数据好坏参半，整体良好，经济放缓与薪资增长双重压力下，美联储美联储可能维持暂停加息与逐步结束缩表的组合，重启降息时机尚不成熟。
非农数据大幅低于预期，美联储会降息吗？要回答这个问题，需要考虑三个方面：
（1）除新增就业人数大幅低于预期外，非农数据表现良好，但经济增长放缓背景下，劳动力市场边际逐渐趋弱。劳动参与率维持不变情况下，失业率超预期回落，尤其美联储关注的薪资增长创十年新高。
（2）薪资增长加快将在一定程度上延缓美联储鸽派化速度，市场“一厢情愿”预期的降息恐怕不会那么顺利实现。
（3）经济增长放缓压力下，欧央行重新走向鸽派，美联储官员也频发鸽派言论；但考虑到薪资增长下的通胀压力，以及美国仍高于潜在增长的gdp增速，美联储可能维持暂停加息与逐步结束缩表的组合，重启降息时机尚不成熟。
事件
美国2月非农就业人口变动 2万人，预期 18万人，前值 30.4万人。
美国2月平均每小时工资同比 3.4%，预期 3.3%，前值 3.2%。
美国2月失业率3.8%，预期 3.9%，前值 4%。
美国2月劳动力参与率 63.2%，预期 63.2%，前值 63.2%。
正文
非农数据大幅低于预期，美联储会降息吗？
要回答这个问题，我们认为需要考虑三个方面：（1）非农数据到底如何？（2）影响美联储决策的因素发生了什么变化？（3）外围经济、金融、货币政策边际变化对美国是否产生影响？
1.非农数据到底如何？
继1月新增30.4万大超预期后，2月新增非农就业人数大幅下滑，仅为2万人，远远低于前值30.4万人和预测值18.1万人，为2017年9月以来的新低，部分受到天气因素影响。新增非农就业人数表现不佳的同时，失业率却回落至3.8%，前值为4.0%，同时劳动参与率保持在63.2%（2013年10月以来的高位）。
从季度平均看，过去3个月非农新增就业人数为18.2万，为2011年以来四分之一（17.5万）到中位数（20万）水平之间，尚属正常范围；同时，由于短期因素冲击，历史上每两年左右都会发生非农就业的大起大落的情况，所以我们强调结合其他方面，理性看待非农数据大幅波动。
分行业来看，货物生产部门减少-3.2万人，其中建筑业减少3.1万人是主要拖累，服务业新增5.2万人，相比于1月都有大幅下滑，从而导致总新增非农就业人数的异常下降。
货物生产大类中，制造业新增0.4万人，前值为2.1万人；建筑业新增-3.1万人，前值为5.3万人，是2月表现最差的行业。
服务业中，零售业、运输仓储业、公共事业、政府4个部门新增就业人数为负增长，零售业负增长最多，为-0.61万人；其他行业中，专业及商业服务新增就业人数最多，为4.2万人，医疗保健和社会救助新增2.25万人。
总体看，除新增就业人数大幅低于预期外，非农数据表现良好，但经济增长放缓背景下，劳动力市场边际逐渐趋弱。劳动参与率维持不变情况下，失业率超预期回落，尤其美联储关注的薪资增长创十年新高；对于就业人数低增的情况仍需进一步观察；值得注意的是，自2018年四季度以来，美国首次申请失业救济金人数呈现趋势性上升（绝对水平仍在25万人以内），结合美国经济增长放缓，美国就业市场大概率边际逐渐趋弱。
2.影响美联储决策的因素发生了什么变化？
通胀和就业是美联储决策的重要参考指标，因此每次非农数据公布之时，除了新增就业，失业率、薪资增长亦是市场关注的焦点。尤其在失业率降至历史低位后，近两年美联储尤其关注非农中的薪资增长；2018年2月初，非农数据公布之时，薪资增速大超市场预期，由此引发通胀预期，市场担忧美联储加息节奏加快，全球资本市场大跌。
2月薪资同比3.4%，继续保持强劲增长，创2009年4月以来新高，并连续5个月保持3%以上的增速。前值3.2%。考虑到薪资增长代表的服务对通胀影响较大，我们预期薪资增长加快将在一定程度上延缓美联储鸽派化速度，市场“一厢情愿”预期的降息恐怕不会那么顺利实现。
分大类来看，货物生产部门薪资增速为2.5%，其中只有制造业中的原料金属（4%）、运输设备（4.3%）薪资增长超过平均水平，其他行业都偏低。私人服务部门薪资增速为3.7%，其中信息业（6.5%）、休闲和酒店业（4.1%）、金融活动（3.8%）、贸易运输和公共事业（3.8%）以及公共事业（3.6%）薪资增长较快。
3.外围影响：暂停加息易，重启降息难
3月欧央行议息会议决议鸽派超市场预期，不仅维持利率不变，并且预计至少在2019年底前将保持利率不变（前次会议的表述为“预计至少在2019年夏天前将保持利率不变”，同时将推出新的一系列每季度一次的定向长期再融资操作(tltro-iii)，从2019年9月开始，至2021年3月结束。
经济增长放缓压力下，欧央行重新走向鸽派，美联储官员也频发鸽派言论；但考虑到薪资增长下的通胀压力，以及美国仍高于潜在增长的gdp增速，美联储可能维持暂停加息与逐步结束缩表的组合，重启降息时机尚不成熟。美联储1月会议纪要显示，美联储官员认为，面对多种经济前景的风险，货币政策的行动应该有耐心，几乎全体一致支持今年公布停止缩减资产负债表规模（缩表）的计划，释放了今年有望结束缩表的信号。同时，近期包括美联储主席鲍威尔在内的多位美国货币政策制定者密集发声，支持对进一步加息采取耐心的“观望模式”。